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人民币纳入SDR影响几何


11月30日,国际货币基金组织执行董事会决定,将人民币纳入特别提款权(SDR)货币篮子。这标志着人民币国际化又迈过一个新的里程碑。SDR是什么?人民币为什么会在这个时候加入?对我们有什么影响?



什么是SDR?



SDR的本质是一种超主权货币


SDR(特别提款权:Special Drawing Right)是IMF于1969年创造的分配给成员国用以补充现有官方储备的国际储备资产,持有SDR的成员国拥有无条件从IMF或其他成员国获得外汇或其他储备资产的权利。SDR的持有者可以通过两种方式将SDR兑换成其他货币:一是成员国之间自愿交易;二是IMF指定拥有较多国际储备的国家在一定限度内购买缺乏国际储备国家的SDR。


SDR创立之初,价值被定为0.888671克黄金,即1美元。随着1973年布雷顿森林体系的崩溃,SDR的价值与黄金脱钩,开始由一篮子货币(a basket of currencies)决定。篮子内包括欧元、日元、英镑、美元四种货币。如果IMF的此次评估通过,人民币或将成为篮子中的第五种货币。


SDR具有货币职能。


首先,SDR具有支付功能。SDR实质上是成员国央行的外汇储备,成员国可将IMF分配的SDR转化成需要的外国货币,以方便国际贸易结算,因此SDR具有支付功能。


其次,SDR作为记账单位,具备价值尺度功能。SDR的价值由美元表示,每天根据伦敦市场中午的汇率进行计算,公布在IMF网站上。SDR也具备储备职能。SDR实质上是各国央行的外汇储备,是IMF对成员国的配额,且不需要支付相应的成本,具备价值储藏的功能。截至2015年3月17日,IMF共发行了2040亿SDR,约合计2800亿美元。


SDR又不同于其他货币,其由IMF发行,可以在全球范围内流通;而IMF是世界性金融机构,不属于任一国家,具有相对独立性,因而SDR具有一定的超主权性质。SDR的本质是一种超主权货币,但正因其超主权性,所以不太可能在各主权国家内流通,只能在国际金融市场和国际贸易中使用。


同时,由于SDR主要由发达国家主导,而发达国家货币特别是美元一定程度上承担了世界货币的职能,大规模发展SDR不利于美元;因此SDR自从创立以来,发展相对滞后。



为什么能在这个时候加入SDR?



1、宏观层面:我国综合国力增强


我国是世界第二大经济体,全球影响力举足轻重。用发展的眼光看,中国经济与世界经济逐渐融为一体,国际市场对人民币用于国际贸易结算、金融产品计价以及作为储备货币的需求逐步提升。


成为世界第五大贸易国之后,我国在世界贸易和全球金融体系中的重要性也日益显现。而我国新一轮对外开放加快了人民币跨境资本流动,“一带一路”战略的推进和“走出去”需求的增长,人民币结算比例将进一步提高,并带动大规模的跨境投资融资和全球范围的资产配置。


2、货币本身:人民币国际地位不断提升


人民币国际地位提高,在外汇储备、国际债券、国际外汇市场现汇交易、外汇市场衍生品交易等方面表现不凡。首先,越来越多的国家开始考虑或者已经将人民币作为国际储备货币之一。央行目前已与31个国家或地区签署有货币互换协议,协议总金额3.1万亿元人民币。


其次,从2013年第二季度开始,人民币未偿付国际货币市场工具总额已超越日元未偿付国际货币市场工具总额,位居全球第四位。再次,人民币在国际外汇市场上的现汇交易量也在迅速增长。比如今年9月,人民币日均现汇交易量为4180亿美元,比8月份上涨18%。


3、技术指标:人民币已经符合加入的指标要求


此前,对于人民币纳入SDR货币篮子,最具争议的标准是该货币“可自由使用”,即可广泛用于国际交易的支付并在主要汇率市场上被广泛交易。“可自由使用”包括国际经济交易中的广泛使用和国际外市场交易中的广泛使用两方面内容。


对此,我国在国际经济交易中的广泛使用程度这一指标中做出了努力,包括:一是提升人民币在官方外汇资产中的比重,目前全球排名第7位;二是国际银行业负债增加,2014年人民币计价的国际银行存款全球排名第5位;三是未清偿的人民币国际债券快速提升,人民币计价国际债券全球排名第8位。



如何影响中国?



1、加快人民币国际化进程


人民币加入SDR货币篮子,完全符合预期。毫无疑问,这将进一步提升人民币的国际地位,也将提高我国全球贸易规则制定的话语权。


目前加入SDR货币篮子的共有四个,分别是美元、欧元、英镑和日元。作为第一个来自发展中国家的货币,人民币“入篮”意义重大。人民币加入SDR货币篮子,意味着人民币获得国际市场的认可和接受,人民币将在世界范围内行使货币功能,逐步成为贸易计价货币和结算货币、金融交易和投资货币,以及国际储备货币。


从对人民币国际化的影响来看,人民币加入SDR货币篮子,将有助于人民币在多边使用、国际投融资、跨境资产配置、国际货币体系等方面实现突破,将有助于突破人民币国际化的困局,进一步加快人民币国际化进程。


2、促进国内金融改革


从对我国金融业影响看,人民币加入SDR货币篮子,不仅满足国际市场需要,进一步推动IMF治理机制改革,而且能够促进国内金融改革,尤其是将倒逼我国资本账户开放和汇率形成机制改革。


中国可能会加快金融双向开放的步伐,中国经济占全球经济的比例大约在14%左右,而受制于金融市场开放步伐的缓慢,目前无论是海外居民持有国内的资产,还是国内居民持有海外资产,其比例都与中国经济总量占比不相匹配。


中国应当以人民币加入SDR货币篮子为契机,适时推进金融改革和金融市场的双向开放,化解汇率风险的同时也增加经济抵御冲击的弹性。具体来看,不久的将来有望见到的金融开放步伐包括:更加灵活的QFII/RQFII/QDII额度、逐步实现个人跨境投资、深港通的开通及沪港通的升级等等。


3、增加人民币在全球外汇储备中的比重


虽然名义上SDR规模很有限,仅仅2800亿美元,IMF的SDR资产仅占全球外汇储备总额的2.4%,但其带来的潜在需求非常大。SDR本身并不是一种重要的储备资产,但是四种SDR货币占全球外汇储备的92.9%(美元62.9%;欧元22.2%;日元4.0%;英镑3.8%)。


截至2015年3月份全球外汇储备规模为11.43万亿美元,人民币加入SDR将进一步鼓励全球央行和主权财富基金持有人民币计价资产,由此将提高人民币作为储备货币的地位。


4、提高人民币在全球金融活动中交易货币占比和融资货币占比


SDR相当于国际货币基金组织分配给其成员国的一种信贷额度。成员国可以用分配得到的SDR进行国际贸易支付或其他国际清算业务。从这个角度看,SDR带给成员国的直接经济意义是一种“便宜的融资”,因为成员国对于分配到的SDR不用交利息;对于SDR的净负债(例如成员国使用了SDR,自己留下的SDR头寸小于其分配额,出现净负债)仅需要支付很低的利息,该利息由IMF决定。


对于已经可以在国际资本市场轻松融资的国家来说,SDR的经济意义就是两种融资的利息差。因此如果人民币加入SDR,通过人民币实现的融资一定程度上可以替换为SDR融资,提升了人民币的市场接受度,有利于人民币交易货币和融资货币占比的提升,推动人民币离岸市场的建设。


5、加快人民币资本项目开放进程


此前根据央行领导的表态,中国将在2015年实现资本项目可兑换,资本项目可兑换并没有具体的量化指标。一个通常采用的评价方法,是观察国际货币基金组织在资本项目下11大类40个子项的具体评估结果。


中国目前几乎已经放开了所有对内和对外直接投资项目,但是在证券投资方面仍然存在管制。最新的IMF评估显示人民币在4个子项中不可以兑换,在22个子项中部分可兑换,在其他项目下完全可兑换或基本可兑换。加入SDR会促使中国政府加快资本项目开放的步伐,进一步提升人民币资本项目可兑换水平。


6、对人民币汇率产生深远影响


人民币加入SDR意味着人民币将作为国际储备货币,这势必增加全球央行对人民币的需求,一定程度上会带来人民币升值压力,考虑到短期内SDR所占的份额较少,影响不必过分高估。加入SDR后,人民币国际化进程加快所带来的资金流动效率加大,势必对人民币汇率造成一定的冲击,因此,这也要求央行加快汇率形成机制改革,有效对冲汇率波动所带来的风险。


7、提高金融市场开放程度


2014年以来,我国积极推进沪港通、香港与内地“基金互认”落地,后期将加快深港通,并在上海自贸区实现资本项下可自由兑换等改革措施。提高股票市场开放程度,要求人民币自由可兑换进一步发展,有利于人民币加入SDR;人民币加入SDR,也会继续推进股票市场的对外开放。


加入SDR使人民币地位上升,我国国债的吸引力也将大幅加强,并促进我国国债市场的开放,预期海外投资者对我国债券市场的参与度也将会提高。另外,随着亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行和人民币跨境支付系统的推出及完善,中国与全球金融体系的联系将会变得更加紧密。



如何影响普通老百姓?



1、畅通了人民币结算通道


随着外汇管制的放松,人民币结算区域不断扩大,很多国家和地区人民币的兑换和使用相当普遍,国内居民出境旅游、探亲、留学等不用像以前那样换外汇了,为他们节省了货币汇兑产生的手续费,并通畅了结算通道。


通常而言,我们无论是去中东买石油,还是去东南亚出海,当地的居民都会认美元。并非美元生来就是世界货币,只是由于美国本身经济够强大,使用场景够多,所以许多居民才认。这也是美元成为SDR里面重要组成部分的原因,目前美元占SDR这个篮子六成左右比重。


而人民币一旦纳入SDR后,好处显而易见,人民币地位将不断抬升,在国际市场上会越来越受欢迎。或许某一天,我们直接用人民币在美国买房、买地、买电器也有可能。而出国旅游和国际贸易也将变得便利——直接用人民币结算就好。


2、增强老百姓的有效购买力


在国际化进程中,随着人民币计价功能的扩大,如实现国际贸易中能源、矿产、粮食等与老百姓生活息息相关的大宗商品的人民币计价,不仅能够规避汇率波动对国内通胀的影响,而且能减少因结汇、购汇等带来的企业交易成本,进而进一步降低老百姓消费这些商品的生活成本,增强老百姓的有效购买力,给老百姓带来实惠。


有许多朋友到美国玩,刷信用卡购物是以美元计账的,等回国还款时,如果用人民币还款,需要先换成美元再进行还款。这样是有汇率风险的,说不定美元在此期间上涨,你需要更多人民币还款。如果你在美国时直接用人民币购物,回国后,直接用人民币还信用卡,相应的汇率风险就不知减少了多少。


3、拓宽国内居民投资海外渠道


人民币纳入SDR将有助于拓宽国内居民投资海外渠道。伴随着人民币国际化进程加快,国内居民投资海外证券或者其他金融产品的审批制度正在进行有序改革。以后,国内投资者不仅可以配置国内股票、国内资产,还可以更方便地配置海外资产,对资产的安全以及保值增值都将提供新的渠道。


比如我们都觉得香港保险产品好,价格低保障高。但许多人不知道,其实大多数香港的保险是无法直接用人民币买的。这长期导致了一个问题,内地人用人民币买香港保险,通常要先换成可以购买保单的其它货币。


当保单到期,领取保单红利时,你领到的又是港元或美元等货币,如果在内地生活,你还需要将保单收益换成人民币。一来二去,汇兑成本、汇率波动,都导致你的收益出现极大风险。而随着人民币地位的提升,纳入SDR,被更多的人认可和接受,香港很可能会有越来越多的人民币保单推出。


加入SDR只是人民币国际化的一步,但是这一步也是个迹象,证明着人民币会越来越通用。当一种货币在全球越来越通用时,它就会变得越来越坚挺、难以贬值。


比如美元一直未有过极大幅度的贬值。因为美元在全球范围内通用,可以购买全球货物、商品,即使美联储开足马力大幅印钞,但相对这些商品,美元的数量也没能增加多少,所以很难贬值。


而随着人民币变得越来越通用,在全球范围内获得广泛接受,这将使得它变得十分坚挺,也将在未来国际化趋势中,成为全球理财、资产配置的重要组成。



如何影响股市?



考虑到人民币纳入SDR货币篮子这一话题市场已经有比较充分的预期,我们认为这一消息对市场短期影响并不大,中期影响值得持续关注。


从短期来看,A/H两地市场可能还是延续各自之前的趋势。A股在近日大幅下挫,是之前反弹较多之后的获利回吐压力的释放,目前经济增长趋势尚无明显好转趋势,市场整体可能维持震荡偏弱、少数局部亮点的格局。港股市场由于预期美国加息、中国经济偏弱等问题,近期波动可能也会加大,但目前港股市场相对A股大幅折价,估值也接近历史底部,下行空间不大。



如何影响全球金融?



1、促进新的世界金融秩序的建立


从长远来看,人民币被纳入SDR货币篮子的意义可能远不止于此。如果说中国从二十年前的一个经济小国成长成为目前举足轻重的第二大经济体,是过去二十年全球经济最重要的事件,那么未来10年到20年中国发展成为重要的金融力量,是另外一件对全球将产生举足轻重影响的事件。


人民币被纳入SDR的篮子可能只是个开始。当前二战后建立的世界金融秩序显然已经不适应变化了的经济和金融格局,单元货币为中心的世界货币和金融体系具有内在的不稳定性,无法适应经济上逐渐多元化的全球经济,未来世界货币和金融体系必然沿着多元化的方向发展,人民币有望在新的世界金融秩序中扮演更重要的角色,人民币纳入SDR货币篮子可能只是个开始,是新的世界金融秩序的开端。


加入货币篮子后,人民币将在国际货币体系中发挥更多责任,可以分散过渡依赖美元产生的系统性风险。人民币在国际货币体系中发挥更多责任,影响力也将与自己的经济实力匹配,这将赋予人民币更多的积极因素,反过来推动人民币国际化进程,也有助于推动现行国际经济金融体系的再平衡。


2、降低全球经济金融的波动风险


2015年前三季度,中国GDP超过48万亿元,2015年三季度末,中国社会融资规模存量近135万亿元,中国每年的进出口贸易有4.3万亿美元。如此体量的货币如果不加入SDR,SDR代表性将大打折扣。


作为国际货币体系的雅买加体系从20世纪70年代一直持续到21世纪10年代中期,美元本位和浮动汇率机制体现了很强的生命力,货币体系的大体稳态局面持续了近50年。随着中国经济实力的上升和其占全球贸易量比重的迅速提升,人民币的交易量和储备量都有向典型世界货币发展的趋势,旧有的国际货币体系亟需调整。


当前,人民币国际化和市场化水平已经发生了极大的变化,汇率弹性大幅提升,利率管制基本解除,若是IMF此时不体现出其灵活性和开放性,放弃将人民币平稳加入SDR,中国可能被迫继续加大对旧有货币体系的挑战力度,并形成对牙买加体系较大的冲击。


人民币此次成功加入SDR货币篮子,将继续遵循既有的货币体系和市场化路径,加快推进国际化步伐,并进一步融入到全球金融体系之中,成为目前体系较为重要的稳定因素之一。因此,当前人民币加入SDR并不仅仅是中国的诉求,也是全球货币体系继续维持稳态运行的关键一步。



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